2022上半年收官，公募基金等機(jī)構(gòu)對(duì)頭部白酒企業(yè)看空預(yù)期強(qiáng)烈。除了五糧液和瀘州老窖的基金持股數(shù)量同比增長(zhǎng)12.28%和2.94%外，茅臺(tái)、汾酒和洋河的基金持股比例分別下滑11.63%、11.88%和14.40%。
公募減持等諸多原因引起白酒股市場(chǎng)表現(xiàn)平平，背后或是白酒市場(chǎng)格局發(fā)生變化，而今年次高端白酒的去庫存風(fēng)險(xiǎn)只是其一。那么，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)發(fā)展進(jìn)入哪個(gè)階段？未來白酒市場(chǎng)如何發(fā)展？想必都是大家格外關(guān)注的話題。
圖表：2023年基金持倉白酒頭部企業(yè)分析
來源：Choice、懂酒諦
白酒產(chǎn)量峰值與人口增速相對(duì)峰值均落在2016年，自此白酒產(chǎn)量腰斬
對(duì)于白酒行業(yè)未來分析，離不開最基礎(chǔ)的公式：營(yíng)收=數(shù)量×價(jià)格。而數(shù)量的影響因素是白酒的產(chǎn)量，產(chǎn)量背后又與國(guó)家人口息息相關(guān)。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量達(dá)到歷史最高峰為1358.4萬千升（萬噸），自此之后白酒產(chǎn)量連續(xù)6年下滑。2022年，全國(guó)白酒產(chǎn)量671.2萬千升，較2021年同比下滑6.21%。相較2016年的高點(diǎn)，已然腰斬。
圖表：2001年以來白酒年度產(chǎn)量
來源：Choice、懂酒諦
白酒作為生活消費(fèi)的必需品，其產(chǎn)量腰斬背后必然要做到人口層面分析。懂酒哥認(rèn)為，起碼要從三個(gè)角度考慮。一是全國(guó)整體人口數(shù)量，二是以消費(fèi)茅臺(tái)、五糧液等高端白酒為代表的高凈值人群數(shù)量，三是年輕群體白酒消費(fèi)偏好的改變。
先看全國(guó)整體人口。目前國(guó)內(nèi)人口峰值在2021年達(dá)到14.126億人，2022年全國(guó)減少85萬人，相比2021年人口減少0.06%。值得注意的是，2000年以來人口平均每年同比增長(zhǎng)為0.50%。特別是2000年和2012年，相比前一年同比增長(zhǎng)0.76%和0.75%，為2000年以來同比增速最高的年份。
到了2016年，當(dāng)國(guó)內(nèi)人口達(dá)到13.92億逼近14億時(shí)，同比增長(zhǎng)0.65%，這一增速在2000年以來排名第5。自此國(guó)內(nèi)人口增速連續(xù)6年下滑，這一趨勢(shì)與白酒產(chǎn)量趨勢(shì)如出一轍。而最近3年人口變化趨勢(shì)分別同比為0.14%、0.03%和-0.06%。
圖表：2000年以來全國(guó)人口變化趨勢(shì)
來源：Choice、懂酒諦
分析看出，白酒產(chǎn)量峰值在2016年，國(guó)內(nèi)人口增速相對(duì)峰值在2016年，2022年人口進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)最硬核的消費(fèi)賽道，白酒一定程度是人口變化的先行指標(biāo)。
人均GDP不斷增長(zhǎng)，白酒“日本化”的可能性相對(duì)小
再?gòu)暮诵牡墓健盃I(yíng)收=數(shù)量×價(jià)格”對(duì)白酒行業(yè)繼續(xù)分析。數(shù)量變量主要受人口影響，數(shù)量同時(shí)受到第二點(diǎn)”以茅臺(tái)、五糧液等高端白酒為代表的高凈值人群“數(shù)量的影響。而這一影響變量，還掛鉤“價(jià)格”，因?yàn)楦呙实陌拙茖?duì)于整個(gè)行業(yè)營(yíng)收有重要意義。
懂酒哥認(rèn)為，如果一國(guó)家的人均GDP開始增速放緩甚至下滑之時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)民消費(fèi)力下降，那么勢(shì)必會(huì)影響高端白酒的銷售情況。
以人民幣計(jì)價(jià)的人均GDP來看，2000年以來呈現(xiàn)不斷上漲態(tài)勢(shì)，從當(dāng)年的7845.92元增長(zhǎng)至2022年的85698元，實(shí)現(xiàn)10倍以上成長(zhǎng)。人均GDP增速在前期體量較小情況下，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，如2007年同比增長(zhǎng)22.95%。
但人均GDP增速放緩主要從2015年開始，當(dāng)年49684.11元增長(zhǎng)5.78%，而在此之前多年人均GDP保持10%以上的高增速。疫情嚴(yán)重沖擊的2020年，人均GDP增長(zhǎng)2.79%，為2000年以來最差增速。最近5年，人均GDP平均增速為7.62%，2022年為5.32%。
2022年人均GDP增速85698元，折合1.2萬美元左右，這一數(shù)值略微高過全球人均GDP水平，見證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。這一數(shù)值只要再增長(zhǎng)，就說明國(guó)民整體消費(fèi)水平在提升，富裕人口基數(shù)在加大，能為高端白酒市場(chǎng)輸送更多消費(fèi)群體。
圖表：2000年以來國(guó)內(nèi)人均GDP體量及增速
來源：Choice、懂酒諦
有部分投資者對(duì)國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)悲觀，認(rèn)為中國(guó)白酒未來會(huì)向“日本化”發(fā)展——日本的酒水產(chǎn)量高點(diǎn)和人口見頂時(shí)間基本相同，發(fā)生在90年代初。隨后釀酒產(chǎn)量連年下滑，并從未超過前期高點(diǎn)，而釀酒企業(yè)的整體銷量也是下滑趨勢(shì)。
對(duì)于此項(xiàng)分析，懂酒哥認(rèn)為這與日本的人均GDP長(zhǎng)期停滯不前有很大關(guān)系，人均GDP可以代表人民的整體消費(fèi)能力。日本近年來少子化、老齡化嚴(yán)重，導(dǎo)致嚴(yán)重的人口下滑問題，加上疫情原因?qū)е碌南M(fèi)低迷+工資下降等因素，人民消費(fèi)能力下降，勢(shì)必也會(huì)影響酒水生意。
反觀國(guó)內(nèi)，目前來看人口下滑是大概率事件，這勢(shì)必會(huì)對(duì)白酒市場(chǎng)造成沖擊。但目前人均GDP仍保持平均5%以上的增速，說明人民整體消費(fèi)能力還在不斷提升，這與30多年人均GDP停滯不前的日本有很大區(qū)別。所以現(xiàn)在對(duì)國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)過度悲觀還為時(shí)過早，起碼也要出現(xiàn)人均GDP轉(zhuǎn)衰的信號(hào)。
高端受損較小，茅五瀘汾市占率近50%
大數(shù)據(jù)分析看出，人口數(shù)量決定了白酒產(chǎn)量，人均GDP增速?zèng)Q定高端白酒的價(jià)格與銷量。而在此基礎(chǔ)之上，由于白酒屬于傳統(tǒng)行業(yè)遵循馬太效應(yīng)的規(guī)律，對(duì)于茅臺(tái)、五糧液等頭部企業(yè)影響程度也相對(duì)較小，目前茅五瀘汾的市場(chǎng)占有率在50%左右。
2022年規(guī)上白酒企業(yè)936家，完成銷售收入6626.5億元，增長(zhǎng)9.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2201.7億元，增長(zhǎng)29.4%。目前國(guó)內(nèi)A股有20家白酒企業(yè)，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2022年上市白酒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1305.1億元，占全國(guó)白酒總利潤(rùn)的59.28%。茅五瀘汾4大酒企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1078.68億元，占比達(dá)到48.99%。而國(guó)內(nèi)股王茅臺(tái)利潤(rùn)627.16億元，占比為28.49%。
圖表：白酒頭部企業(yè)利潤(rùn)占比
來源：Choice、懂酒諦
雖然占比數(shù)據(jù)2022年相比2021年均有所下滑，但A股20家酒企市占率約50%，頭部4家酒企行業(yè)市占率約50%，茅臺(tái)市占率約30%，呈現(xiàn)整個(gè)行業(yè)高度集中的格局。頭部企業(yè)將在行業(yè)集中度不斷提升的大趨勢(shì)下，越發(fā)有行業(yè)地位，受到不利環(huán)境的影響也相對(duì)較小。
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