舍得酒業(yè)投資價(jià)值分析6月，資金收益預(yù)測(cè)和銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)1樣怎樣進(jìn)行資金收益預(yù)測(cè)資金收

采購(gòu)成本指與采購(gòu)原材料部件相關(guān)的物流費(fèi)用， 包括采購(gòu)訂單費(fèi)用、采購(gòu)計(jì)劃制訂人員的管理 費(fèi)用、采購(gòu)人員管理費(fèi)用等。采購(gòu)成本有廣義 和狹義之分，狹義的采購(gòu)成本，即采購(gòu)過(guò)程中 發(fā)生的訂購(gòu)成本，包括取得商品和物料的費(fèi)用、 訂購(gòu)業(yè)務(wù)費(fèi)用以及因采購(gòu)而帶來(lái)的庫(kù)存維持成 本和采購(gòu)不及時(shí)帶來(lái)的缺料成本。廣義的采購(gòu) 成本，即整體采購(gòu)成本構(gòu)成，是企業(yè)在采購(gòu)材 料過(guò)程中的購(gòu)買(mǎi)、包裝、裝卸和存儲(chǔ)等環(huán)節(jié)所 支出的人力、物力和財(cái)力的總和。采購(gòu)價(jià)格是指企業(yè)進(jìn)行采購(gòu)作業(yè)時(shí)，通過(guò)某 種方式與供應(yīng)商之間確定的所需采購(gòu)物品和 服務(wù)的價(jià)格。采購(gòu)價(jià)值以市場(chǎng)的承受力及采購(gòu)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的 理解程度作為定價(jià)的依據(jù)。

資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型主要有以下幾種 ： 1、公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)值。它是指資產(chǎn)在公開(kāi)市場(chǎng)上應(yīng)該實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，即理性的買(mǎi)賣(mài)又方在地位平等、信息公開(kāi)、交易成本時(shí)間成本足夠低的市場(chǎng)上最終達(dá)成的一致價(jià)格。 2、投資價(jià)值。投資價(jià)值是以資產(chǎn)的收益能力為依據(jù)確定評(píng)估價(jià)值。體現(xiàn)的是評(píng)估價(jià)值對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益能力的反映。 3、重置價(jià)值。是指在現(xiàn)在的市場(chǎng)條件下，按功能重置資產(chǎn)的并使資產(chǎn)處于在用狀態(tài)所耗費(fèi)的成本作為資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。它是從投入角度對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行的評(píng)估。 4、清算價(jià)值。是指資產(chǎn)在非正常市場(chǎng)上限制拍賣(mài)時(shí)的價(jià)格。 資產(chǎn)評(píng)估的方法有市場(chǎng)法、成本法和收益法 （一） 市場(chǎng)法的含義 市場(chǎng)法也稱(chēng)市場(chǎng)價(jià)格比較法， 是指通過(guò)比較被評(píng)估資產(chǎn)與最近售出類(lèi)似資產(chǎn)的異同，并將類(lèi)似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。 （二）市場(chǎng)法的特點(diǎn)：最有效、最簡(jiǎn)單的方法，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下最普遍的方法。 （三）市場(chǎng)法適用的前提條件 應(yīng)用市場(chǎng)法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，必須具備以下前提條件： 1、需要有一個(gè)充分發(fā)育的、活躍的資產(chǎn)交易市場(chǎng)。 2、市場(chǎng)上要有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ （一） 成本法的含義、思路 成本法是指在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)按估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。 其基本思路是兩部：首先估測(cè)出被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，再估測(cè)出被評(píng)估資產(chǎn)業(yè)已存在的各種貶損因素并將其扣除。用數(shù)學(xué)公式可以表述如下： 資產(chǎn)的評(píng)估值=資產(chǎn)的重置成本—資產(chǎn)實(shí)體有形損耗—資產(chǎn)功能性貶值—資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值 或者是：被評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估值=重置成本×綜合成新率 （二） 成本法應(yīng)用的限制條件 1、 應(yīng)當(dāng)具備較為詳盡的歷史資料。（在確定是用復(fù)原重置成本或更新重置成本時(shí)尤其重要） 2、 形成資產(chǎn)價(jià)值的耗費(fèi)是必須的。（否則在成本與其價(jià)值之間不能形成相應(yīng)的關(guān)系） －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ （一）收益法含義：收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益，再將其折算成現(xiàn)值，來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。 用這種方法進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值與資產(chǎn)的效用、獲利能力密切相關(guān)。這一價(jià)值反映的是，為獲取取得預(yù)期收益的權(quán)利所需支付的貨幣額。 （二）應(yīng)用收益法的前提條件： 1、 用貨幣衡量未來(lái)收益； 2、 未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣衡量。 若資產(chǎn)的投資不是為了獲利，或獲利很少，則不能用收益法來(lái)計(jì)算。（回報(bào)率與折現(xiàn)率的關(guān)系

　　每股收益定義 　　每股收益即EPS，又稱(chēng)每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。它是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，它是公司某一時(shí)期凈收益與股份數(shù)的比率。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn), 比率越高, 表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。 若公司只有普通股時(shí)，凈收益是稅后凈利，股份數(shù)是指流通在外的普通股股數(shù)。如果公司還有優(yōu)先股，應(yīng)從稅后凈利中扣除分派給優(yōu)先股東的利息。 　　每股收益＝利潤(rùn)/總股數(shù) 　　并不是每股盈利越高越好，因?yàn)槊抗捎泄蓛r(jià) 　　利潤(rùn)100W，股數(shù)100W股 10元/股，總資產(chǎn)1000W 　　利潤(rùn)率＝100/1000*100％＝10％ 　　每股收益＝100W/100W＝1元 　　利潤(rùn)100W，股數(shù)50W股 40元/股，總資產(chǎn)2000W 　　利潤(rùn)率＝100/2000*100％＝5％ 　　每股收益＝100W/50W＝2元 　　收益指標(biāo)計(jì)算公式 　　傳統(tǒng)的每股收益指標(biāo)計(jì)算公式為： 　　每股收益＝期末凈利潤(rùn)÷期末總股本 　　使用該財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)的幾種方式 　　一般的投資者在使用該財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)有以下幾種方式： 　　一、 通過(guò)每股收益指標(biāo)排序，是用來(lái)尋找所謂“績(jī)優(yōu)股”和“垃圾股”； 　　二、 橫向比較同行業(yè)的每股收益來(lái)選擇龍頭企業(yè)； 　　三、 縱向比較個(gè)股的每股收益來(lái)判斷該公司的成長(zhǎng)性。 　　如何分析每股收益 　　每股收益僅僅代表的是某年每股的收益情況，基本不具備延續(xù)性，因此不能夠?qū)⑺鼏为?dú)作為作為判斷公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)。我國(guó)的上市公司很少分紅利，大多數(shù)時(shí)候是送股，同時(shí)為了融資會(huì)選擇增發(fā)和配股或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，所有這些行為均會(huì)改變總股本。由每股收益的計(jì)算公式我們可以看出，如果總股本發(fā)生變化每股收益也會(huì)發(fā)生相反的變化。這個(gè)時(shí)候我們?cè)倏v向比較每股收益的增長(zhǎng)率你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多公司都沒(méi)有很高的增長(zhǎng)率，甚至是負(fù)增長(zhǎng)。G宇通就是這樣的典型代表。每股收益在逐年遞減的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻一直保持在以10％以上的增長(zhǎng)率。 　　應(yīng)當(dāng)列示每股收益的企業(yè)，比較財(cái)務(wù)報(bào)表中上年度的每股收益按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34 號(hào)——每股收益》的規(guī)定計(jì)算和列示。 　　在對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行研究時(shí)，投資者最關(guān)心的一個(gè)數(shù)字是每股收益。每股收益是將公司的凈利潤(rùn)除以公司的總股本，反映了公司每一股所具有的當(dāng)前獲利能力。考察每股收益歷年的變化，是研究公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化最簡(jiǎn)單明了的方法 　　。 但是，有一點(diǎn)必須注意，公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的凈利潤(rùn)數(shù)字，是根據(jù)一定的會(huì)計(jì)制度核算出來(lái)的，并不一定反映出公司實(shí)際的獲利情況，采取不同的會(huì)計(jì)處理方法，可以取得不同的盈利數(shù)字。與其他國(guó)家會(huì)計(jì)制度比較，相對(duì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)會(huì)計(jì)制度核算出的凈利潤(rùn)，比采用國(guó)際通行的會(huì)計(jì)制度核算出來(lái)的盈利數(shù)字通常偏高。 投資者要特別留意，公司應(yīng)收帳款的變化情況是否與公司營(yíng)業(yè)收入的變化相適應(yīng)，如果應(yīng)收帳款的增長(zhǎng)速度大大超過(guò)收入的增長(zhǎng)速度的話，很可能一部分已計(jì)入利潤(rùn)的收入最終將收不回來(lái)，這樣的凈利潤(rùn)數(shù)字當(dāng)然要打折扣了。 　　另外要注意，公司每年打入成本的固定資產(chǎn)折舊是否足夠。如果這些資產(chǎn)的實(shí)際損耗與貶值的速度大于其折舊速度的話，當(dāng)最終要對(duì)這些設(shè)備更新?lián)Q代時(shí)，就要付出比預(yù)期更高的價(jià)格，這同樣會(huì)減少當(dāng)前實(shí)際的盈利數(shù)字。 在研究公司每股收益變化時(shí)，還必須同時(shí)參照其凈利潤(rùn)總值與總股本的變化情況。 由于不少公司都有股本擴(kuò)張的經(jīng)歷，因此還必須注意 沒(méi)時(shí)期的每股收益數(shù)字的可比性。公司的凈利潤(rùn)絕對(duì)值可能實(shí)際上是增長(zhǎng)了，但由于有較大比例的送配股，分?jǐn)偟矫抗傻氖找婢妥兊幂^小，可能表現(xiàn)出減少的跡象。但如果以此便認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)是衰退的話，這些數(shù)字應(yīng)該是可比的。不過(guò)，對(duì)于有過(guò)大量配股的公司來(lái)說(shuō)，要特別注意公司過(guò)去年度的每股收益是否被過(guò)度地?cái)偙?，從而夸大了?dāng)前的增長(zhǎng)程度。這是因?yàn)椋^(guò)去公司是在一個(gè)比較 小的資本基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的，可以使用的資金相對(duì)目前比較少，而目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是在配股后較大的資本基礎(chǔ)上進(jìn)行的。 　　如果僅僅從每股收益來(lái)看，目前的確有較大增長(zhǎng)，但是這部分盈利可能并不是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大造成的。比如，公司收購(gòu)了一定公司，將該公司的利潤(rùn)納入本期的報(bào)表中，就很容易地使得每股收益得到增長(zhǎng)。 　　參考：http://baike.baidu.com/view/134658.htm 　　***************************************** 　　查看文章 　　如何分析每股股利和每股收益之間的關(guān)系?2007年06月29日 星期五 下午 11:40每股股利是公司股利總額與公司流通股數(shù)的比值。其計(jì)算公式如下： 　　每股股利=當(dāng)期分配利潤(rùn)/總股本 　　每股股利反映的是上市公司每一普通股獲取股利的大小。每股股利越大，則公司股本獲利能力就越強(qiáng)；每股股利越小，則公司股本獲利能力就越弱。但須注意，上市公司每股股利發(fā)放多少，除了受上市公司獲利能力大小影響以外，還取決于公司的股利發(fā)放政策。如果公司為了增強(qiáng)公司發(fā)展的后勁而增加公司的公積金，則當(dāng)前的每股股利必然會(huì)減少；反之，則當(dāng)前的每股股利會(huì)增加。 　　每股收益是公司每一普通股所能獲得的稅后凈利潤(rùn)，但上市公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)往往不會(huì)全部用于分派股利。每股股利通常低于每股收益，其中一部分作為留存利潤(rùn)用于公司自我積累和發(fā)展。但有些年份，每股股利也有可能高于每股收益。比如在有些年份，公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，稅后利潤(rùn)不足支付股利，或經(jīng)營(yíng)虧損無(wú)利潤(rùn)可分。按照規(guī)定，為保持投資者對(duì)公司及其股票的信心，公司仍可按不超過(guò)股票面值的一定比例，用歷年積存的盈余公積金支付股利，或在彌補(bǔ)虧損以后支付。這時(shí)每股收益為負(fù)值，但每股股利卻為正值。 　　反映每股股利和每股收益之間關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是股利發(fā)放率，即每股股利分配額與當(dāng)期的每股收益之比。借助于該指標(biāo)，投資者可以了解一家上市公司的股利發(fā)放政策。 　　“每股收益”反映企業(yè)普通股每股在一年中所賺得的利潤(rùn)。計(jì)算公式：每股收益=（稅后利潤(rùn)-優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股平均股額。 　　每股獲利額常被用來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力和評(píng)估股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的每股獲利額較高，則說(shuō)明企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，從而投資于該企業(yè)股票風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也就小一些。應(yīng)該指出，這一指標(biāo)往往只用于在同一企業(yè)不同時(shí)期的縱向比較，以反映企業(yè)盈利能力的變動(dòng)，而很少用于不同企業(yè)之間的比較，因?yàn)椴煌髽I(yè)由于所采用的會(huì)計(jì)政策的不同會(huì)使這一指標(biāo)產(chǎn)生較大的差異 　　參考：http://hi.baidu.com/%C9%EA%BA%E9%D4%CB/blog/item/158eaaef37c1b314fcfa3c41.html

市場(chǎng)在大跌后估值體系逐漸回歸

如今A股市場(chǎng)市盈率水平再次逼近20倍左右，這個(gè)點(diǎn)位在近10年42個(gè)指標(biāo)中為第六低點(diǎn)，僅比2005年的熊市大底略高。是A股市場(chǎng)近十年市盈率最高水平66.29倍的33.56%，是平均水平38.07倍的58.45%，但比05年上半年的最低水平高37.43%。從數(shù)值上講這個(gè)水平已經(jīng)開(kāi)始低估但還不是底。如果我們?cè)倏紤]宏觀經(jīng)濟(jì)面的變動(dòng)的話，1998-2008年間，1998年GDP增長(zhǎng)率為7.8%，為近十年的低值，隨后GDP增長(zhǎng)率逐年加快，2004其10.1%的GDP增長(zhǎng)率處于中值水平，而在2007年達(dá)到了11.90%的近十年峰值，并在2008年1季度下滑到10.6%，并預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間仍將繼續(xù)下滑。由此可見(jiàn)，2007年是有可能是近10年GDP增長(zhǎng)率和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的一年，隨后可能逐季下滑。因此以2007年業(yè)績(jī)計(jì)算的當(dāng)前市盈率水平和以2004年業(yè)績(jī)計(jì)算的2005年市盈率水平不具有直接可比性，因?yàn)?005年面對(duì)的是宏觀經(jīng)濟(jì)水平上升趨勢(shì)，而2008年面對(duì)的是宏觀經(jīng)濟(jì)水平下降趨勢(shì)。因此，2008年和2005年之間的市盈率估值水平真實(shí)差距應(yīng)該比實(shí)際數(shù)據(jù)顯示的要大些。從這個(gè)意義上我們初步認(rèn)為當(dāng)前市盈率水平或已開(kāi)始低估但還不是底（數(shù)據(jù)詳見(jiàn)附表）。 　　從行業(yè)類(lèi)市盈率數(shù)據(jù)來(lái)看。在我們選擇的23個(gè)申萬(wàn)行業(yè)大類(lèi)中，2008年6月30日的所有的行業(yè)市盈率水平均小于平局值，其中有色金屬、機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、信息設(shè)備、紡織服裝、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、金融服務(wù)和綜合類(lèi)9個(gè)行業(yè)當(dāng)前市盈率水平僅為平均值的一半左右，占比約40%。而食品飲料、農(nóng)林牧漁、采掘（煤炭）、醫(yī)藥生物和公共事業(yè)則同近十年平均水平接近，這些行業(yè)同時(shí)又是近期較為抗跌的品種。但如果同近十年歷史最低值（大多出現(xiàn)在2005年6月30日）相比，則23個(gè)大行業(yè)均不同程度高于最低水平，其中同近十年歷史最低水平相比較為相近的有電子元器件（112%）、交運(yùn)設(shè)備（123%）、家用電器（115%）、紡織服裝（113%）、交通運(yùn)輸（111%）、金融服務(wù)（108%）和綜合類(lèi)（117%）。而依然大幅高于近十年最低水平的有農(nóng)林牧漁（220%）、采掘（213%）、化工（176%）、鋼鐵（193%）、建筑建材（191%）和食品飲料（165%）。如果從二、三級(jí)行業(yè)來(lái)看，在所有252個(gè)二、三級(jí)行業(yè)中，當(dāng)前有氨綸、氯堿、橡膠、鉛鋅、機(jī)床、半導(dǎo)體、電子元件、船舶制造、汽車(chē)零部件、洗衣機(jī)、印染、家具、環(huán)保、航空運(yùn)輸、高速公路和保險(xiǎn)等近60個(gè)行業(yè)市盈率創(chuàng)近十年新低或同最低水平非常接近（差距在10%以?xún)?nèi)），占比接近25%，但與此同時(shí)仍有不少細(xì)分行業(yè)的市盈率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近十年平均水平和最低水平（數(shù)據(jù)詳見(jiàn)附表）。 　　綜上所述，通過(guò)考察近十年的歷史市盈率水平，我們認(rèn)為市場(chǎng)在大跌后估值體系逐漸回歸。當(dāng)前市盈率水平已經(jīng)大幅的低于近十年平均水平，但同05年中期的熊市大底水平還有一定的差距，雖然有近25%的行業(yè)市盈率水平創(chuàng)出新低或同最低水平接近，但仍有不少行業(yè)同平均水平和最低水平相去甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)在大跌后開(kāi)始存在結(jié)構(gòu)性低估，但還未達(dá)到全面低估的境地。如同牛市中所有行業(yè)最終會(huì)輪番上漲一樣，同樣，熊市中各行業(yè)也會(huì)輪番下跌，市場(chǎng)不會(huì)單方上漲或單方下跌。這樣給于我們一個(gè)思路，對(duì)于大幅下跌，接近或創(chuàng)近十年市盈率低值的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，投資者可以考慮逢低吸納，而對(duì)于依然堅(jiān)挺一些行業(yè)中的個(gè)股投資者應(yīng)該警惕補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。 　　通過(guò)對(duì)近十年市盈率的考察，在投資策略上我們給以如下一些適當(dāng)建議。如同市場(chǎng)不會(huì)單邊上漲或下跌一樣，全球經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)有著自身的規(guī)律，眾多影響宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀因素也會(huì)隨著時(shí)間的推移而被逐步消化。中國(guó)制造業(yè)近30年的積累和崛起本身蘊(yùn)藏著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)大可不必過(guò)分悲觀。市場(chǎng)的交易價(jià)格是在樂(lè)觀或悲觀情緒下的反應(yīng)，在以博取價(jià)差為主要目的的中國(guó)股市，這個(gè)價(jià)格很難反應(yīng)個(gè)股的真實(shí)價(jià)值。如同在牛市無(wú)法估計(jì)頂部點(diǎn)位一樣，我們同樣很難估計(jì)市場(chǎng)調(diào)整的底部在哪里。我們雖難以準(zhǔn)確估計(jì)市場(chǎng)調(diào)整的底部區(qū)域在哪里，但在市盈率大幅回調(diào)到近十年歷史低點(diǎn)附近和優(yōu)質(zhì)股票投資價(jià)值凸顯的情況下，握有優(yōu)質(zhì)股票同時(shí)流動(dòng)性不成問(wèn)題的投資者大可不必過(guò)分看淡。只是在實(shí)業(yè)資本逐漸取代基金登上歷史舞臺(tái)的背景下，投資者對(duì)相關(guān)公司的估值體系應(yīng)該有更清晰的認(rèn)識(shí)。在合理的估值水平下買(mǎi)入主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)秀公司一直是巴菲特等投資大師提倡的長(zhǎng)期理財(cái)投資觀念

很詳細(xì)，但簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)股票市場(chǎng)還是相對(duì)高估了

與近期市場(chǎng)的大幅下滑相對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)的大量釋放和估值水平的大幅下滑。有些個(gè)股的價(jià)格和市盈率估值水平開(kāi)始重回2005年熊市大底的時(shí)候，縱觀近十年A股市場(chǎng)，其階段性高點(diǎn)或低點(diǎn)基本上處于每個(gè)季度末附近，尤其是半年末或年末。如今再次面臨市場(chǎng)大跌后的半年末，市場(chǎng)是否存在轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)呢？我們?cè)噲D通過(guò)分析近十年（1998-2008）市盈率水平給投資者帶來(lái)一些啟示。 　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)面臨著眾多的難題，這其中既有國(guó)際方面的共同因素，也有國(guó)內(nèi)方面的特殊因素。國(guó)際上有不斷攀升的國(guó)際油價(jià)在不斷灼燒世界經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)；不斷上漲的基本原材料和農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格使各國(guó)都不同程度地面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)；弱勢(shì)美元的不斷貶值使得國(guó)際貨幣體系更加動(dòng)彈，一些國(guó)家開(kāi)始面臨貨幣危機(jī)的威脅；次貸危機(jī)陰魂不散，各國(guó)股市普跌等。而國(guó)內(nèi)因素方面，通脹率居高不下，出口增長(zhǎng)受挫，房地產(chǎn)市場(chǎng)停滯導(dǎo)致投資乏力，企業(yè)家信心不足，災(zāi)害不斷，熱錢(qián)的涌入使得貨幣政策面臨困境，大小非等解禁股擴(kuò)容壓力始終籠罩在市場(chǎng)上空。縱觀整個(gè)2008年，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的重大不確定性使得市場(chǎng)無(wú)比躊躇，再加上對(duì)2007年下半年狂奔行情催生出來(lái)的泡沫的擠壓使得半年多來(lái)股指大幅回調(diào)。 　　股指從2007年10月16日最高點(diǎn)的6124.04點(diǎn)到2008年6月30日的2736.10點(diǎn)，不到8個(gè)月時(shí)間里大跌3887.94點(diǎn)，跌幅高達(dá)55.32%。時(shí)間之快，幅度之大，令人瞠目結(jié)舌。而在這期間，上市公司收入依舊增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速雖有所下滑，但還在增長(zhǎng)；印花稅率升了又降了下來(lái)，回到原點(diǎn)；從基本面上看市場(chǎng)近一年的趨勢(shì)應(yīng)該還是向上的。但在業(yè)績(jī)?nèi)杂兴鲩L(zhǎng)的同時(shí)股指卻大幅下滑，相對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)的大量釋放和估值水平的大幅下滑。以上年年報(bào)計(jì)算的A股市場(chǎng)的整體市盈率水平從最高點(diǎn)的76.98掉到2008年6月30日的22.95倍，于是在有些個(gè)股的價(jià)格和估值重回2005年熊市大底的時(shí)候，A股究竟是低估還是高估？ 　　我們從近十年A股走勢(shì)的月K線圖來(lái)看。1998年至2008年上半年十多年間，大體可分為4個(gè)階段： 　　第一階段是從1998初到2001年6月的牛市階段，中間夾有1999年6月份的階段性高點(diǎn)和1999年12月份的階段性低點(diǎn)兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)； 　　第二階段是從2001年7月份到2005年6月的熊市階段，中間夾有2002年6月、2003年5月份和2004年3月份3個(gè)階段性高點(diǎn)，以及2002年12月份、2003年9月份和2005年6月份3個(gè)階段性低點(diǎn)； 　　第三階段是從2005年7月份到2007年10月份的大牛市階段，市場(chǎng)幾乎一路向上； 　　最后一個(gè)階段是從2007年11月份到2008年的6月份的調(diào)整（熊市）階段。由此見(jiàn)近十年A股的階段性高點(diǎn)或低點(diǎn)基本上處于每個(gè)季度末附近，尤其是半年末或年末。如今再次面臨市場(chǎng)大跌后的半年末，市場(chǎng)是否存在轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)呢？我們?cè)噲D通過(guò)分析近十年（1998-2008）市盈率數(shù)據(jù)來(lái)得到一定的啟示。 　　由于十年市盈率數(shù)據(jù)的考察龐大且復(fù)雜，為了便于分析理解，我們對(duì)近十年A股的市盈率數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)膹暮?jiǎn)處理。首先在時(shí)點(diǎn)選擇上，我們把一年中的所有交易日進(jìn)行簡(jiǎn)化為4個(gè)最具代表性的時(shí)點(diǎn)，即每年的4個(gè)季度末，也就是3月31日、6月30日、9月30日和12月31日，這樣從1998年至2008年6月30日共選擇了42個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，這也是近十年市場(chǎng)的階段性高點(diǎn)或低點(diǎn)。其次由于個(gè)股數(shù)量的繁雜和各自特色，我們主要以市場(chǎng)類(lèi)和行業(yè)類(lèi)市盈率為主，并采用整體法計(jì)算市盈率；再次在市盈率的計(jì)算上我們以選擇時(shí)點(diǎn)的收盤(pán)價(jià)去除以其上年每股收益計(jì)算；最后為消除虧損個(gè)股對(duì)整體市盈率的扭曲影響，我們把市盈率負(fù)值剔除掉。在此基礎(chǔ)上我們計(jì)算每個(gè)市場(chǎng)類(lèi)和行業(yè)類(lèi)的市盈率，并計(jì)算其出平均值、最大值和最小值

從市場(chǎng)類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)的大幅下跌后，到2008年6月30日，在我們考察的12個(gè)市場(chǎng)類(lèi)指數(shù)中，上市公司剔除負(fù)值后的市場(chǎng)類(lèi)市盈率整體水平有10個(gè)處于20-25倍之間，其中有兩個(gè)偏差值，一個(gè)是全部B股的15.71倍和中小企業(yè)板的33.47倍。當(dāng)然，這同兩個(gè)偏差值的市場(chǎng)流動(dòng)性截然相反有關(guān)，雖然B股公司中有不少和A股是同一公司，但由于B股的規(guī)模和購(gòu)買(mǎi)貨幣特性使得其流動(dòng)性較A股差上不少，流動(dòng)性的不足使得其估值水平同A股相比有一定的貼水。而中小板則相反，其小市值和高成長(zhǎng)性使得其流動(dòng)性要比主板好，估值水平也就相應(yīng)高些。但總的來(lái)看，目前市場(chǎng)剔除負(fù)值后的總體市盈率水平在22倍左右，而代表市場(chǎng)中堅(jiān)力量的滬深300、上證50和上證180的市盈率水平分別為20.96倍、20.07倍和20.83倍，即在20倍左右（附表）。那這個(gè)市盈率水平在歷史上高還是低呢？ 　　我們縱觀A股近十年市盈率水平，在我們所考察的42個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)中，全部A股剔除負(fù)值后的市盈率水平高于60倍的有4個(gè)，在50-60倍的有4個(gè)，在40-50倍的有7個(gè)，在30-40倍的有17個(gè)，在20-30倍的有6個(gè)，低于20倍的只有4個(gè)（表1）?？梢?jiàn)A股市盈率的中樞區(qū)間在30-40倍之間，平均值為38.07倍。而低于30倍的只是少數(shù)，在低于30倍市盈率的10個(gè)數(shù)值中，有7個(gè)是連續(xù)分布在2004年9月30日至2006年3月31日之間，還有兩個(gè)分布在近期市場(chǎng)大跌后的2008年3月31日和2008年6月30日，最后一個(gè)為2006年9月30日。除此之外，近十年市場(chǎng)市盈率水平全部在30倍之上。其中市場(chǎng)市盈率水平低于20倍的4個(gè)指標(biāo)中有3個(gè)是在市場(chǎng)大底部的2005年。還有一個(gè)是在2006年3月30日。可見(jiàn)2005年不但是A股市場(chǎng)近十年的點(diǎn)位大底，而且也是A股市場(chǎng)的估值水平大底，并產(chǎn)生了16.19倍的近十年A股市盈率最低水平