復星為什么頻繁收購白酒行業(yè)，復星什么時候收購的舍得酒

看到了復星集團郭廣昌在微信上發(fā)的那篇《

2020年12月31日，復星旗下上市公司豫園股份以45.3億元的價格成功競得舍得集團70%股權，郭廣昌成為舍得酒業(yè)的實際控制人。這也是復星集團在白酒行業(yè)拿下的第二個品牌。

原因如下：據(jù)了解，復星集團涉獵醫(yī)藥、鋼鐵、科技、金融、消費等諸多業(yè)務板塊，旗下食品飲料業(yè)務中，目前擁有青島啤酒15.67%的股權、三元食品20.45%的股權和天喔國際6%的股權。復星國際一直缺少白酒類資產的布局，而此次入主金徽酒，便成為其補上消費類資產拼圖最好機會。金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣，毗鄰四川九寨溝，與五糧液(000858.SZ)、劍南春等同屬中國名酒黃金板塊的長江上游區(qū)域。作為典型的區(qū)域性白酒，公司營銷網絡以甘肅為主，同時覆蓋陜西、寧夏、新疆、青海等西北市場。在被復星收購后，公司也積極布局上海、江蘇、浙江等華東市場。

K線趨勢不難看出，在St去年連續(xù)三次下跌后，白酒行業(yè)開始迅猛增長。在不到一年的時間里，主浪的上漲使股價翻了五倍，成為真正的牛市。st期間，舍的酒業(yè)股價突破100元大關，成為a股歷史上最貴、僅有100元的st股。摘下帽子后不久，白酒業(yè)再次升至歷史新高。股價達到171.49元，靜態(tài)市盈率99.32，市盈率14.86。這場美麗的表演成功地幫助st扭轉了困境，成為了一個甘愿的葡萄酒行業(yè)。市場一致認為，放棄對良好業(yè)績的期望是很有必要的。整個市場高度關注舍德酒業(yè)，基金開始瘋狂炒作，包括一些機構和熱錢基金。在舍德酒業(yè)興起的過程中，可以看到限價多次出現(xiàn)，這是一種典型的熱錢手段。葡萄酒行業(yè)是中國著名的文化白酒，不僅擁有眾多的消費者，而且擁有完善的銷售服務體系和經銷商體系。復星系統(tǒng)接手后，理順了頂層設計和激勵機制，明確了雙品牌戰(zhàn)略，穩(wěn)定了渠道的信心和決心，激發(fā)了銷售團隊的積極性。國家希望通過促進消費來刺激經濟增長，因此葡萄酒產業(yè)的發(fā)展?jié)M足了這一剛性需求。作為傳統(tǒng)的旺季，下半年是值得期待的喜德葡萄酒行業(yè)業(yè)績增長。注重波段運營，追求更大利潤。掌握一個方便的指數(shù)，關注手中的股票，當它們出現(xiàn)在相對階段的頂部時賣出，當它們回落到相對底部時回購。經驗豐富的合格投資者甚至可以每天進行一些t0操作。注意熱點轉換，學會隨風駕駛。每一波大市場的啟動首先由當?shù)責狳c驅動。善于觀察，注重思考，緊跟熱點，抓住領導者，你會獲得更大的利益。

舍得酒業(yè)發(fā)布了股權激勵計劃草案，沖刺百億規(guī)模，白酒行業(yè)確實很火爆，從茅臺酒業(yè)這樣的龍頭到下面的小弟企業(yè)基本上都賺得盆滿缽滿的。一、舍得酒業(yè)發(fā)布了股權激勵計劃草案，沖刺百億規(guī)模就在大家都為茅臺集團今年賺了很多錢和歡呼雀躍的時候，舍得酒業(yè)對外發(fā)布了自己的股權激勵計劃草案，該激勵計劃不僅直接針對284人作出，而且還要吸收更多的人才建立自己的人才庫，以求該公司最后沖刺百億市值。從舍得酒業(yè)的這種豪情壯志當中，我們不難發(fā)現(xiàn)今年白酒行業(yè)還是比較火爆的，由于火爆程度實在是太吸引人注意，所以以下我們就進行簡要說明。二、白酒行業(yè)很火爆：幾乎都賺錢了白酒行業(yè)目前確實很火爆，除了舍得酒業(yè)今年的業(yè)績不錯以外，我們可以發(fā)現(xiàn)龍頭茅臺酒業(yè)能夠每天賺1.62個億，更為夸張的是今年汾酒的業(yè)績也相當不錯，其他一些酒業(yè)更是有了不同程度的增幅。從上到下的這種增長并不是偶然而已，更加需要注意到的則是每一家企業(yè)都在賺錢，這也就表明白酒行業(yè)目前正在蓬勃發(fā)展的這種趨勢上。三、其實白酒行業(yè)火爆背后蘊藏著市場道理：產品為王其實白酒行業(yè)目前這么火爆也不是沒有理由的，除了某些沒有自己產品的白酒企業(yè)以外，基本上所有能夠拿得出自己頭號產品的白酒企業(yè)基本都是穩(wěn)賺不賠，我們不僅可以發(fā)現(xiàn)茅臺這樣的龍頭能賺很多錢，而且下面的汾酒等龍頭以及小弟都能夠賺到相應的錢。目前該行業(yè)能夠有著這么好的業(yè)績最為重要，就是他們都有能夠拿得出手的產品，產品為王這個概念在白酒行業(yè)體現(xiàn)的淋漓盡致。

2020年，白酒行業(yè)資本市場上演瘋狂，不少區(qū)域和全國名酒企業(yè)股價甚至出現(xiàn)翻幾倍的行情。在國有資本加大進入優(yōu)勢產業(yè)，白酒名酒企業(yè)紛紛夯實國有控股地位時，擁有川酒“六朵金花”之一的沱牌舍得集團卻再次花落民企。 12月27日，舍得酒業(yè)廠區(qū)內，工人在烤酒 文靜攝 12月31日，在投資者、媒體、政府部門、公安、企業(yè)職工代表、部分人大代表和政協(xié)委員、債權人等親眼見證和外圍等候下，上午10點，ST舍得的母公司四川沱牌舍得集團有限公司（下稱沱牌舍得集團）的控股權在遂寧市公共資源交易服務中心蓬溪縣分中心被公開司法拍賣，拍賣公司報出底價為39.9億元。 據(jù)委托拍賣方蓬溪縣人民法院事后在官網上發(fā)布的消息稱，在四川省內外20余家單位咨詢、查閱資料，最終3家單位報名后，經過27輪的激烈競拍，競買人上海豫園 旅游 商城（集團）股份有限公司（600655.sh 下稱豫園股份）以成交價45.3億元競得天洋控股集團有限公司(下稱天洋控股) 持有沱牌舍得集團70%的股權，從而間接控股ST舍得。 站在豫園股份身后的郭廣昌，成為ST舍得的實際控制人。這是復星集團繼戰(zhàn)略參股國內第二大啤酒生產企業(yè)青啤股份（600600.sh）、控股甘肅白酒龍頭企業(yè)金徽酒（603919.sh）之后，重金拿下第二家白酒上市公司的控股權。 民企勝出的同時，國資競價失利。興業(yè)投資是遂寧市今年成立的市屬一級國有獨資企業(yè)，注冊資本50億元，總資產近600億元。自從天洋控股多方失信導致沱牌舍得集團70%股權被銀行凍結、第二大股東射洪縣人民政府實際控制st舍得后，將這部分股權買過來，讓舍得酒業(yè)重新成為國企，成為了當?shù)卣墓沧R。 是利好出盡還是投資者對復星治理舍得酒業(yè)心存疑慮？ 今年的“川酒中國行”中，率隊的四川省委常委、省直機關工委書記曲木史哈希望，沱牌舍得集團和舍得酒業(yè)能遇到真正懂酒、愛酒的人。拍賣前，射洪市政府可謂舉全市之力抽調人馬管理沱牌舍得集團。 12月4日，沱牌舍得集團發(fā)布了更換法人代表的公告。由于該集團2018年和去年均發(fā)行了公司債券，為穩(wěn)定債權人信心，射洪縣政府換下欠了巨額債務的天洋控股派出的法人代表周金，接替的是射洪市國有資產經營管理集團有限公司董事長楊中淇。 楊中淇現(xiàn)年42歲，四川敘永人，可謂年富力強。從2018年就任射洪縣國資公司董事長的他并不缺少投資經驗，法人代表到位后，楊中淇還任沱牌舍得集團的總裁。 這并非射洪縣政府在天洋控股被爆出“債務門”后的過渡之舉。事實上，早在大股東出事后，沱牌舍得集團的二股東射洪縣政府行使該集團的表決權和管理權之前，政府就開始干預企業(yè)組閣。 11月26日深夜，ST舍得發(fā)布公告，鑒于天洋控股及關聯(lián)公司拖欠沱牌舍得集團和舍得酒業(yè)巨款逾期未還，射洪市政府“上位”——收回了對沱牌舍得集團的經營管理權。 廠區(qū)內舍得藝術館內的畫 文靜攝 在射洪市當?shù)兀瑔⒂门f部執(zhí)掌ST舍得被視為一座分水嶺，當?shù)厝苏J為是射洪縣政府終將“踢走”天洋控股的強烈信號。9月24日，時任ST舍得的董事長劉力、總裁李強和董事張紹平因涉嫌背信損害上市公司利益罪被刑拘立案調查。5天后，舍得“老人“董事兼副總裁張樹平被任命為董事長，代行總裁職務的蒲吉洲為副董事長。 11 月 30 日，根據(jù)《四川沱牌舍得集團有限公司公司章程》，股東天洋控股集團（由射洪市人民政府代為行使表決權）和射洪市人民政府一致同意，在不召開股東會會議的情況下，作出《股東會決議》，對公司章程進行修改并形成新的公司章程。 根據(jù)沱牌舍得章程第三十條規(guī)定，股東會議應對所議事項作出決議。但對該章程第二十八條所列事項股東以書面形式一致表示同意的，可以不召開股東會會議，直接做出決議，并由全體股東在決議上簽名、蓋章。 “舍得酒業(yè)要變天了！”當?shù)厝思娂娮h論，天洋控股出事，在整個遂寧市都是一件大事。 盡管射洪市政府在之前的公告中表示，作為股東，政府沒有用沱牌舍得集團對天洋控股的債權來收購其在該集團股權的協(xié)議或類似安排。但它的上一級政府部門動手了。 12月31日，提前8點就蹲點在遂寧市公共資源交易服務中心蓬溪縣分中心門口的投資者徐毅（應本人要求為化名）看到，繼第一個進場的豫園股份代表后，興業(yè)投資代表進場了。 興業(yè)投資成立于今年1月，是遂寧市的市屬一級國有獨資企業(yè)，注冊資本50億元，總資產573億元，資產負債率45%，聚焦投融資及資產經營管理、經營城市、服務民生三大主業(yè)。 遂寧市國資委顯示，興業(yè)投資旗下?lián)碛?2家全資子公司、控股6家子公司，參股遂寧市圣蓮 旅游 文化發(fā)展有限公司、遂寧市金匯融資擔保有限公司、四川明星電力股份有限公司等14戶企業(yè)，現(xiàn)有員工1237人。 據(jù)拍賣現(xiàn)場知情人士透露，沱牌舍得再次面臨易主，但此一時非彼一時。5年前，舍得酒業(yè)受“三公消費”限制元氣大傷，業(yè)績下滑；5年后，舍得酒業(yè)雖受大股東非法占用上市公司資金未還，導致“戴帽”，但在行業(yè)完成深度調整期后，經營蒸蒸日上，市值比年初翻了幾倍。昔日“炭圓”如今變成“香饃饃”。就像山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SH)、貴州茅臺(600519.SH)，日子過好了哪個不是國資掌舵？復星集團以控股子公司豫園股份出面，拍下沱牌舍得70%的股權，圓了5年前的一個夢。真應了一句話“有舍才有得”。 2015年，沱牌舍得集團70%股權第一次公開出讓時，復星集團曾有意參與，但失之交臂。 5年后，當舍得酒業(yè)自查發(fā)現(xiàn)間接控股股東天洋控股和關聯(lián)方占用該公司資金時，復星集團看到了潛在的機會。 在離沱牌舍得集團總部千里之外的香港，復星集團持有青島啤酒H股的股份不斷在減持。 今年9月1日，11月16日至17日，通過大宗交易、集中競價減持，復星集團持有青啤股份H 股數(shù)量為 175,206,236 股，持股比例為 12.84%。據(jù)青島啤酒公告，復星集團從去年 5 月至今年 11 月，減持該公司 H 股股份合計 67,902,000 股，減持比例約為 5%。就連競拍沱牌舍得的12月，復星集團再次減持青島啤酒，將持股比例從12.84%減至10.57%。 復星集團持有青島啤酒始于三年前，子公司復星國際以每股27.22港元、總價66.17億元港幣的對價從朝日集團控股株式會社買入青島啤酒17.99%的股權，成為青島啤酒二股東。 郭廣昌一直看好酒類上市公司。 繼競購沱牌舍得失利后，復星集團調頭北上，繼續(xù)尋找酒業(yè)標的。 2014年，順鑫農業(yè)(000860.SZ)定增，復星集團旗下的投資機構參與，但出價低于最終的發(fā)行價13.2元/股，未能進入。 今年5月，復星集團通過豫園股份以投資18.36億元成為金徽酒（603919.SH）第一大股東，后者是甘肅的白酒龍頭企業(yè)。4個月后，豫園股份增資7.15億元對金徽酒8%的股份要約收購，最終將持股比例上升為38%。 但不管接盤方是誰，為避免重蹈覆轍，二股東射洪縣政府和控股股東之間注定是一場長期博弈。 舍得酒業(yè)老窖池 文靜攝 在蓬溪縣人民法院委托拍賣公司發(fā)布的拍賣公告里，雖然對競拍人的自身條件要求不多，但特別指出，受讓方受讓股權后，將受沱牌舍得公司章程約束。 其中，多達11條特別決議須經股東大會100%投票通過，在董事席位的名額分配上，政府的話語權也得到增強。 新的合作才剛剛開始，甚至還不確定。 據(jù)豫園股份和ST舍得12月31日發(fā)布的公告表示，本次拍賣事項尚涉及競拍人繳納拍賣余款、法院出具拍賣成交裁定、股權變更過戶等后續(xù)事項，仍存在一定的不確定性。標的物最終成交以蓬溪縣人民法院出具的拍賣成交裁定為準。 在新的伴侶磨合中，彼此到底將形成什么樣的法人治理關系和權力制衡？尚待進一步觀察。 更多內容請下載21 財經 APP

講故事講不出品牌和美譽度，營收和利潤也難以靠此維系 文|李廷禎 鄭慧 先說三大結論： 1.舍得酒業(yè)（600702.SH）的12-13萬噸基酒，號稱貯齡超長，是“陶罐貯存的優(yōu)質基酒”，這是一個謊言。舍得酒業(yè)貯存基酒的罐體，絕大多數(shù)是存放普通基酒或食用酒精的碳鋼罐、不銹鋼罐，存放優(yōu)質基酒的陶壇貯能，只在2萬噸上下； 2.舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略是個“偽命題”。老酒、年份酒針對的是醬香型酒，濃香型基酒存放1-3年足矣，時間過長反影響口感。作為濃香型酒企，舍得酒業(yè)的“優(yōu)質老基酒”，是競爭失敗后產品滯銷的產物，長期貯存是被迫之舉，并且其12-13萬噸平均壇儲10-20年的“老酒”中，已有近6萬噸成了年限較短的“新基酒”； 3.舍得酒業(yè)毛利率之高，不匹配其品牌美譽度，泡沫很大。復星系接手舍得后，要想營收再上臺階，已無法依靠提價，只能依賴放量，這需要巨大資金和時間投入。 01.老酒真相 行業(yè)人士稱之“四川沱牌”的舍得酒業(yè)（600702.SH），這一年在資本市場風光無限。天洋控股集團被迫出局、復星系接盤后，一年內，其股價從最低點的55.76元，一路攀爬至265.76元的高位。目前，仍在200元以上盤旋。 天洋入主舍得酒業(yè)后，在營銷上大打文化牌，宣揚“舍百斤好酒、得二斤精華”的舍得精神；從2019年開始，又重點打造“老酒戰(zhàn)略”，宣稱“醬酒之上是老酒”，使得舍得酒業(yè)業(yè)績突飛猛進（見表1）。 復星系接盤后，舍得酒業(yè)戰(zhàn)略暫未發(fā)生改變。 “舍得酒，每一瓶都是老酒”、“43年，貯藏12萬噸老酒，在靜靜等待他的主人”的標語，至今仍在舍得酒業(yè)官網上不斷滾動。 很明顯，長期積累下的12萬噸存量基酒，成為天洋乃至復星打造舍得品牌的共同抓手。其官網直言不諱，“舍得老酒，憑借‘名酒品牌+高端品質’的雙重砝碼，制定了量身定制的老酒戰(zhàn)略……” 舍得酒業(yè)2019年年報稱：“公司從1976年開始，將每批次 最優(yōu)質的基酒 預留一定比例用于戰(zhàn)略儲藏，大量的 優(yōu)質陳年基酒 自那時沉淀下來。尤其是在上世紀90年代公司釀酒規(guī)模就已經進入行業(yè)前三甲，留存的 優(yōu)質基酒 大量增加，至今優(yōu)質老酒達到12萬噸。優(yōu)質老酒的戰(zhàn)略儲備為公司打造老酒品類第一品牌，實現(xiàn)中高端白酒銷量的倍量級遞增奠定了基礎?！? 2016年起，舍得酒業(yè)年報開始披露基酒貯存量，最新數(shù)據(jù)是13.1萬噸。 這些老酒的年齡結構和質量結構到底如何呢？ 要想研究該問題，先得搞清何為“最優(yōu)質的基酒”、“優(yōu)質基酒”。 濃香白酒，也叫“瀘香型”白酒——瀘州老窖（000568.SZ）是“濃香鼻祖”，其工藝流程是行業(yè)標桿。 瀘州老窖的工人在蒸酒醅取酒時，以觀察酒花大小為基酒定質，所謂“看花摘酒”。剛流出的少許酒叫“酒頭”，香重味沖，酒精含量高，該酒長期貯存后，被用作調味酒，即“酒中花椒面”。 最后流出的“酒尾”，香寡酸重度數(shù)低，多被拿去回鍋再蒸，或者潑入窖池養(yǎng)護窖泥。 而掐頭去尾后的中間部分，蒸酒工依據(jù)酒泡大小，把分段摘出的基酒分別定為特級、優(yōu)級、一級、二級，也就是業(yè)內俗稱的“特曲、頭曲、二曲、三曲”。 “最優(yōu)質的基酒”、“優(yōu)質基酒”，就是指“特級基酒”，即“特曲”。這一部分，只占到濃香基酒的10%。 國窖1573、普五、夢之藍9，其實就是瀘州老窖、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）的“特曲”，即最高檔次的濃香曲酒。如今講究營銷，特曲一詞不再時髦，于是被其他更洋氣的名字替代。甚至，特曲一詞開始被業(yè)界濫用，此特曲早非彼特曲。 業(yè)內默認，優(yōu)質濃香基酒必須使用陶壇貯存、老熟三年。但因產品緊俏，許多公司往往陶壇貯存一年后就裝瓶出售，譬如五糧液。 “頭曲”，是質量略次于“特曲”的基酒；和質量更遜的二曲、三曲，統(tǒng)稱“系列酒”。這部分占到90%的普通基酒，對貯存時間和罐體材質要求寬松，多使用不銹鋼大型酒罐，老熟期只有一年。 濃香型白酒生產企業(yè)，若想大幅提高產品品質，除需擁有足夠的、連續(xù)生產多年的老齡泥窖外，還須有足夠的貯存優(yōu)質基酒的陶壇，及貯存普通基酒的不銹鋼酒罐。 白酒企業(yè)中，最無門檻的，是成品酒灌裝、貼標裝箱等機械化流水線。 舍得酒業(yè)有多少基酒產能？其對外聲稱的12萬噸“優(yōu)質老酒”，都存放在什么酒罐中呢？這個問題，關乎復星系吞下的資產是否優(yōu)質。 通過查找海量公開資料，《 財經 十一人》先統(tǒng)計出了舍得酒業(yè)的基酒產能和基酒貯存能力。 關于基酒產能，相關資料如下： 1.《沱牌曲酒大事記》載：1976年改造和擴建生產廠房、倉庫、宿舍，新建窖池24個，形成年產曲酒200噸生產能力； 2.《酒業(yè)家》的《舍得酒業(yè)建廠80周年系列報道》稱：1988年第二期技改工程完成，新建廠房、儲酒庫、廠區(qū)道路等，曲酒年生產能力達1500噸； 3.1997年年報稱，至1997年6月末,公司已全部完成18幢連跨三釀酒主體廠房建設酒車間(兩萬噸名優(yōu)曲酒及配套工程),建筑面積20.2萬平方米； 4.2012年4月，《沱牌舍得集團2012年度第1期中票募集說明書》中稱，公司有釀酒車間32棟，現(xiàn)有釀酒窖池近9000口；基酒（原酒）產能4萬噸/年。 5.2018年9月，《沱牌舍得集團2018年度第1期中票募集說明書》中稱，公司目前具有年產3萬噸濃香基酒和0.12萬噸醬香基酒的產能。 從以上資料，我們得出結論：自稱“上世紀90年代公司釀酒規(guī)模就已經進入行業(yè)前三甲”的舍得酒業(yè)，基酒產能并不大，1997年前產能微弱，1997年擴產至兩萬噸，目前不過3.12萬噸。即便舍得酒業(yè)自1997年起每年都滿負荷生產基酒，且同時把10%的優(yōu)質基酒全部貯存至今，量級也不會到達12-13萬噸，至多是其一半。 “行業(yè)前三甲”到底是怎么回事？請看表2。 一噸濃香型基酒，可勾調1.5噸成品濃香酒。從表2可以看出，在1990-2000年，舍得酒業(yè)的成品酒產銷量大得驚人，遠遠超出其基酒產能。1990年7.9萬噸的成品酒銷售量，已是全國冠軍。 其中奧秘，是舍得酒業(yè)長期大量采購“代用品酒”——該詞首次出現(xiàn)在其1998年年報中。 1999年、2000年、2001年，舍得酒業(yè)“代用品酒”采購總額，分別為0.92億元、2.03億元、2.24億元。其中，三年分別從關聯(lián)企業(yè)“吉林天合農產品公司”采購的金額為0.38億元、1.06億元、1.30億元,分別占“同類交易金額比例”的41.25%、52.36%、57.86%。 吉林天合農產品公司，主要生產食用酒精。 2006年，因母公司侵占舍得酒業(yè)資金無法歸還，吉林天合農產品公司一度被“頂賬”歸入舍得酒業(yè)麾下。 一噸食用酒精，可勾調出兩噸成品白酒。在食用酒精每噸不足3000元左右的時代，舍得酒業(yè)每年花費2億元購買食用酒精，可以勾兌多少“三精一水”的新型白酒呢？ 沱牌白酒，曾以不到5元/瓶的“民酒”征伐全國，這就是真相。 2001年，白酒執(zhí)行新消費稅，從價兼從量征收，沉重打擊了以量取勝的舍得酒業(yè)。2001-2010年，舍得酒業(yè)連續(xù)10年未發(fā)布成品酒產銷量，更無從知曉其的真實基酒產量。 《沱牌舍得集團2012年度第1期中票募集說明書》透露，“公司擁有成品酒產能25萬噸/年，約有15萬噸低檔酒產能閑置并計劃逐步淘汰，現(xiàn)投入運行的成品酒產能約10萬噸/年，同時公司實行以銷定產，每年成品酒約為2.5萬噸”。 2012年的這份募集書另稱，“現(xiàn)有約9萬噸優(yōu)質基酒庫存，其中高檔優(yōu)質基酒儲量約5萬噸，是目前國內高檔優(yōu)質基酒儲量最大的企業(yè)；10年以上陳釀基酒約1萬噸，5-10年基酒約2萬噸，2-5年約3萬噸，2年以內約3萬噸”。 2019年10月3日，在中國酒業(yè)協(xié)會名酒收藏委員會主辦、舍得酒業(yè)承辦的“發(fā)現(xiàn)中國濃香老酒價值論壇”上，舍得酒業(yè)總裁李強公開稱，“舍得酒業(yè)自上世紀90年代以來積累了12萬噸10年以上高端陳年老基酒，是高端陳年老窖的搖籃”。 以上說法，莫辨真假，必須另辟蹊徑——統(tǒng)計其基酒貯存能力的材質結構。 優(yōu)質基酒需要陶壇貯存。那么，舍得酒業(yè)是如何貯存這12萬噸“寶貝”的呢？ 《 財經 十一人》查閱上百萬字的資料，并反復核對，得出的統(tǒng)計結果如下： 表3可以看出，舍得酒業(yè)的貯存能力，以不銹鋼容器為主，高達9.6-12.6萬噸；而陶罐貯存能力，在兩萬噸左右。 這個貯存能力，和舍得酒業(yè)目前的13萬噸基酒存量，基本吻合。 甚至，在2017年前，舍得酒業(yè)曾使用12個3800m3的碳鋼罐存酒。重建該罐區(qū)的環(huán)評報告稱,“公司原儲酒罐采用碳鋼板制作，罐內外壁均采用噴鋁+環(huán)氧樹脂封裝的防腐施工方案，現(xiàn)存在以下問題：現(xiàn)儲酒罐內、外壁的防腐層已被腐蝕，罐壁銹蝕，特別是儲酒罐內壁銹蝕嚴重，嚴重影響所儲酒的質量，且具有食品安全隱患”。 拿不銹鋼儲罐貯存優(yōu)質基酒，已經有違行業(yè)常識，若拿這樣銹跡斑斑的碳鋼罐貯存優(yōu)質基酒，無異于暴殄天物。 《 財經 十一人》的結論是：舍得酒業(yè)的12-13萬噸老酒，有很大一部分，是普通基酒；優(yōu)質的需要陶壇貯存的基酒，也就2萬噸左右。 而在諸多媒體、自媒體上，舍得酒業(yè)“坐擁12萬噸平均20年以上陶壇貯存老基酒”的說法，已經被普遍引用。 顯然，舍得酒業(yè)樂享其成，并沒有出來辟謠的愿望。 舍得酒業(yè)的官網上，在“生態(tài)陳藏”一篇，甚至這樣描述：“1、老酒儲量多：舍得酒業(yè)高端陳年老酒儲量12萬余噸，居全國第一!2、儲酒容器好：江蘇宜興優(yōu)質紫砂陶壇(單面釉)，酒質更柔和、醇厚!” 2.醬酒之上是醬香老酒，沒濃香酒的事 同行業(yè)的每個公司，都有其獨特的存在。但是，在個性之外，還有包括產業(yè)邏輯在內的共性。 譬如濃香型白酒生產企業(yè)，其庫存基酒的平均貯存時間多長為最佳？基酒占流動資金的比例為多大，才既能保障占補平衡，又能提高各種資產流轉率指標？ 表4，是五糧液、古井貢（000596.SZ）等4家頭部濃香白酒公司2020年的基酒指標，我們將其與舍得酒業(yè)做個比較。 名牌白酒和普通白酒的售價天壤之別，差別是在釀造勾調技術，管理運營能力，以及最關鍵的品牌力。若均是純糧固態(tài)發(fā)酵，大家的單位基酒生產成本，其實相差無幾——基酒屬于存貨，以成本計價。 基酒在財報中的總價值高低，基本和其貯存量成正比。 表4可看出，舍得酒業(yè)引以為傲的基酒價值、數(shù)量，遠遠落后于幾個頭部濃香酒企。 基酒是白酒企業(yè)流動資產的重要組成部分，其在流動資產中的占比，以及基酒周轉天數(shù)，都應有一個合理的區(qū)間；過低過短，則表明基酒流轉過快、貯存期不足；過高過長，則表明基酒流轉過慢、產品發(fā)生滯銷。 表4中舍得酒業(yè)的后兩項指標，明顯偏離中值。 事實上，在2001年后，舍得酒業(yè)陷入了低潮，在“白酒黃金十年”里幾乎“躺平度日”（見表5）。 表5還可以看出，2001-2012年，舍得酒業(yè)貯存基酒的規(guī)模大幅度攀升；基酒/流資比例，從較為正常的32.7%，逐年攀爬至61.5%！ 舍得酒業(yè)12-13萬噸老基酒，絕非什么“戰(zhàn)略儲備”，本質是競爭失敗后，產品大規(guī)模滯銷的產物。 業(yè)界有人認為，舍得酒業(yè)因禍得福?；崎L期存放不僅沒有貶值，反而升值無限——這正是天洋打造“老酒戰(zhàn)略”的理論基礎。 在《 財經 十一人》看來，這個提法是“偽命題”。 中國已故白酒大師沈怡方主編的《白酒生產技術全書》第159頁寫道：“濃香型和清香型酒，在貯存初期，新酒氣味突出，具有明顯的糙辣等不愉快感。但貯存5 6個月后，其風味逐漸轉變。貯存至1年左右，已較為理想；而醬香型酒，貯存期需在9個月以上才稍有老酒風味，說明醬香型白酒的貯存期應比其他香型白酒長，通常要求在3年以上較好”。 中國著名白酒專家余乾偉編著的《傳統(tǒng)白酒釀造技術》第196-199頁也講到了這個問題：“濃香型酒在長時期的貯存過程中，除總酸是上升的外，其他的成分都是下降的”，且總酯大幅下降，總酸大幅上升。 在長期貯存中，醬香型酒的總酯、總酸有降有升，升降幅度都?。蝗┫陆?，但降幅??；而總醇卻是上升的。醬香型酒香味特征“四高一低一多”，即“酸高、醇高、醛酮高、氨基酸高，酯低、含氮化合物多”，其貯存期長理所當然，這是保證醬香型酒風格質量的一個重要工藝環(huán)節(jié)。 如今，醬酒暴熱，業(yè)界有人喊出了“醬酒之上是老酒”的口號，舍得酒業(yè)尤其奉為圭臬，高管們在各個場合大談“老酒”的前途。 “醬酒之上是老酒”沒錯，但更準確、全面的說法，是“醬酒之上是（醬香）老酒”，沒濃香酒、清香酒什么事。 余乾偉在《傳統(tǒng)白酒釀造技術》中強調：提高產品質量的根本措施，是生產工藝而不是貯存。 質量差的酒，貯存期再長也不會變?yōu)楹镁啤⒏邫n酒；二是要根據(jù)香型，對于含酯量高、以醇溶性酯為主體香的酒，貯存期不宜太長。 所謂“含酯量高、以醇溶性酯為主體香的酒”，正是指舍得酒業(yè)所屬的濃香型白酒。 濃香型基酒的老熟期1-3年為佳。超過三年，締合反應基本中止，酯降酸升加劇，反而影響口感。表4中，舍得酒業(yè)的基酒貯存天數(shù)，高達1800天（5年）。 3.復星系的“舍得”難題 復星系長于資本運作，但吞下舍得酒業(yè)是步好棋嗎？ 2020年，舍得酒業(yè)白酒板塊營收僅有23.5億元，但省外、省內和電商的銷售收入，卻分別占比70%、22%、8%，成為銷售額最小的“全國名酒”。 2013-2015年，白酒行業(yè)深度調整。天洋接手舍得時，正逢整個白酒板塊重新走出低谷——天洋努力，但運氣著實不錯。 侵吞上市公司資金，天洋罪不容恕，但其主政舍得酒業(yè)的五年，卻也成績斐然。 2016-2020年間，舍得酒業(yè)果斷砍掉了稀釋主品牌的諸多貼牌酒，剝離了和白酒主業(yè)不大相融的藥業(yè)資產。 同時，舍得酒業(yè)積極營銷，把昔日以省為塊的經銷商網絡打散，大力發(fā)展縣域經銷商，將渠道下沉至縣市。 舍得酒業(yè)的產品線，大致分為“沱牌系列”和“舍得系列”。其中，“舍得系列”主打中高端市場。 2008年發(fā)布的《GBT21820地理標志產品·舍得白酒》和《GBT21822地理標準產品·沱牌白酒》，其生產工藝要求，舍得酒“基酒酒齡5年以上，調味酒酒齡15年以上”，沱牌酒“基酒酒齡3年以上，調味酒酒齡10年以上”，并全部采用“陶壇貯存、大罐組合、中罐調味、小罐微調包裝”的產品質量穩(wěn)定模式。 這意味著，2016年進入舍得酒業(yè)的天洋控股，必須先動用存量基酒；而自己新生產的基酒，先補充庫存，待陶壇存放3-5年后，才可勾調、包裝出售——所謂“占補平衡”。 天洋這五年，到底消耗了多少舍得“存量老基酒”呢？ 從表6可以看出，2016-2020年，舍得酒業(yè)共生產成品白酒8.53萬噸，即天洋大約動用了5.7萬噸（8.53/1.5=5.7）的“存量老基酒”。 但在2016-2020年間，舍得酒業(yè)貯存的基酒數(shù)量、價值都未減少，甚至略有上升。 不過，其年份結構已經發(fā)生質變——12-13萬噸2016年前的“10年以上”或“20年以上”的“老酒”，大概率已有近6萬噸成了3-5年的“新基酒”。 這一切，是在產能利用率嚴重不足的情況下發(fā)生的。若天洋滿負荷生產，僅用四年（13萬噸/3.12萬噸=4.2年），就可將13萬噸“老基酒”一掃而空。 由此可見， 所謂舍得酒業(yè)“老酒戰(zhàn)略”，并非可以長期執(zhí)行的戰(zhàn)略，只是短期戰(zhàn)術行為。 在《 財經 十一人》看來，舍得酒業(yè)的資產成色可疑，在某些關鍵問題上遮遮掩掩，對投資者并不友好。 不過，舍得酒業(yè)2021年上半年卻交了一份高分答卷：營收23.91億元，歸母凈利潤7.35億元，業(yè)績增速驚人（見下方舍得酒業(yè)半年報）。 半年報披露內容有限，我們無法進一步分析舍得酒業(yè)業(yè)績驚人的細節(jié)。 公司營收飛速增長，無非來自兩個方面：銷量增加，價格提升，或者量價齊飛。 2016-2020年，舍得酒業(yè)在官網上發(fā)布過幾則酒糟出售招標信息，其年產量從最初5萬噸，一直下滑至2萬噸。三噸酒糟對應一噸基酒，這意味著，天洋時代的基酒產量有可能一路下滑，從1.6萬噸跌至6000噸。 天洋時代，舍得酒業(yè)的增收路徑，是輕生產重營銷，頻頻推出高價新品，用“舍百斤、得二斤”的“舍得文化”、“老酒戰(zhàn)略”進行欺詐式營銷，為產品賦能。 短短五年，因為產品普遍漲價、中高檔品銷量大增，舍得酒業(yè)的毛利率大幅攀升，見表7、表8。 舍得酒業(yè)目前的高毛利，是前所未有的，和其較低的品牌美譽度并不匹配，帶有嚴重泡沫。其毛利率，已經蓋過了中國濃香酒第一巨頭五糧液，并遠超洋河股份和古井貢酒（見表9）。 這對復星系并非好事——舍得酒業(yè)業(yè)績要想繼續(xù)提高，大概率已無法依靠提價，只能依賴放量。這意味著舍得酒業(yè)必須啟動全部閑置產能，滿負荷運行。但其中尷尬是：舍得酒業(yè)號稱萬口窖池，但因為產能利用率多年過低，近七成的窖池長時間閑置，菌群早已全部退化。 更關鍵的問題是：上量帶來的老酒（無論優(yōu)劣）加速消耗，將使得舍得酒業(yè)的“老酒戰(zhàn)略”難以維系，舍得酒業(yè)的戰(zhàn)略必須重新定位。 另外，舍得酒業(yè)必須大規(guī)模投資進行基本建設，大幅提升基酒產能和基酒貯存能力。按其現(xiàn)有產能，想迅速進入一線酒企沒有可能。舍得酒業(yè)2020年的營收，距離最近的古井貢酒，還差著三四倍，更遑論10倍于它的洋河股份、20倍于它的五糧液了。 濃香型白酒企業(yè)，要想做大，就必須擁有巨大的基酒產能，保障10%左右的優(yōu)質基酒出產量。同時必須積極營銷走量，用以消化90%的普通基酒，這是濃香型白酒的固有產業(yè)邏輯。 這需要巨大投入，更需要長時間賽跑，復星系還會舍得嗎？ 《 財經 》產業(yè)研究中心 聚焦資本市場，研討公司成敗、探究行業(yè)興衰，發(fā)現(xiàn)價值，警示風險